第30回　物流Ｍ＆Ａ（9）

前号では、Ｂ／Ｓ上の数字から簡便的に企業価値を算出する方法を紹介しました。

今回は（２）マーケット・アプローチを紹介します。

このアプローチの利点は、『マーケット』という第三者が行った評価を利用する ため、客観性が高いということです。

つまり、公開企業であれば株価、非公開 企業であれば類似企業との比較によって価値が計算されます。

公開企業の場合は、ご存知のように、時価総額が株式取得のための必要資金であ り、これを株主資本価値ともいいます。

ここに、有利子負債など他人資本を加えた結果を、総資本価値と呼びます。

発行済み株式数　×　１株あたり株価＝　時価総額　＝　株主資本価値・・（Ａ）
株主資本価値（Ａ）＋　他人資本　　　＝　総資本価値・・（Ｂ）

次に、非公開会社の場合をみていきましょう。

ここでは、理論的な株主資本価値を計算する方法を紹介します。

①評価したい非上場会社（【▲▲運輸】とします）と事業内容・規模・財務体質など が類似した上場企業（【○○物流】とします）をピックアップ

②【○○物流】の総資本価値を、（Ｂ）式で計算・・（Ｃ）

③②で求めた（Ｃ）に対する、主要財務指標（ここでは売上高）の乗数を算出 　【○○物流】総資本価値（Ｃ）/【○○物流】売上高　＝　売上高乗数 ・・（Ｄ）

④③でもとめた乗数（Ｄ）を【▲▲運輸】の主要財務指標にあてはめ、総資本価値を推定 　【▲▲運輸】売上高　×　売上高乗数（Ｄ）＝【▲▲運輸】総資本価値・・（Ｅ）

⑤④でもとめた（Ｅ）から、【▲▲運輸】の他人資本額を減算して、株主資本価値を推定 　【▲▲運輸】総資本価値（Ｅ）－【▲▲運輸】他人資本額　＝【▲▲運輸】株主資本価値 　

【▲▲運輸】の売上高と他人資本額は、Ｂ／Ｓ、Ｐ／Ｌで実際の数値を調べることが できますね。

この方法を使えば、評価したい非上場企業【▲▲運輸】について、上場企業である【○○物流】に対するマーケットの見方を当てはめた上での、理論的な株主資本価値（＝時価総額）を求めることができます。

また、上記では財務指標として 売上高を使っていますが、営業利益等、いろいろな指標を使って幾つかの乗数（Ｄ）を 計算し、それぞれで求められた株主資本価値を平均したり、あるいは「最低でも○億円、 最高は○○億円」などと、交渉の際の許容範囲を決めておく方法も良いでしょう。

ここでのポイントは、いかに類似した企業を選択できるかという点です。

次回は、企業価値評価によく使われる、用語のあれこれをご紹介します。