第32回　物流Ｍ＆Ａ（11）

今回は、ＤＣＦ法による企業価値評価について、プロセスを追って説明していきます。

（１）フリーキャッシュフロー（ＦＣＦ)を予測する

まず、ＦＣＦを計算します。ＦＣＦとは、企業が自由に借入金返済や配当支払などに使えるキャッシュです。営業利益から、事業継続に必要なＣＦを差し引き、また、現金の出入りを伴わない費用を足し戻して計算します。

ＦＣＦ＝税引後営業利益＋減価償却費−運転資金増加額−設備投資額

期間は５年とすることが多いようです。事業計画に基づき、１年目から５年目まで、各年度ＦＣＦを予測します。

（２）割引率を計算

割引率の根底にある考えは、将来の不確実性に対するリスクである、と説明しましたが、どのように数値で表すのでしょうか。代表的な方法をひとつ、紹介します。

割引率＝無リスク金利（Ａ）＋期待する利回り（Ｂ）×β値（Ｃ）

ここで、無リスク金利（Ａ）としては、国債利回りを使います。また、β値（Ｃ）とは、個別企業の株価が、市場の影響をどれ程受けやすいかを、統計的に計算した数字です。

公開会社であれば四季報などで調べることができます。

株式投資であれ、買収という形での企業投資であれ、リスクの心配ない金利（Ａ）より、どれだけ高いリターン（Ｂ×Ｃ）が期待できればその投資に参加するか、という数値が、割引率であるといえます。

（３）ＦＣＦを割引率で割り引き、現在価値を計算

割引率を計算できたら、以下の式にあてはめて各年度ＦＣＦの現在価値を計算します。

現在価値＝Ｎ年度ＦＣＦ×（１/１＋割引率）Ｎ乗

※注　２年度目に得るＦＣＦを１２００万円、割引率７％とした場合：
現在価値＝１２００万円×（１/１＋０．０７）２乗＝１０４８万円

こうして計算した各年度の現在価値を合算した値が、企業の事業価値と呼ばれるものです。

（４）事業価値から株式価値を算出

株式価値は、次の式で計算します。

株式価値＝事業価値＋現金−有利子負債

以上、ＤＣＦ法の骨子をご説明をしました。良書も多く出版されているので、興味をもたれた方は是非、実際に貴社の数字を当てはめるなどして、企業価値診断をしてみて下さい。

意外にシビアな結果が出るかも知れません。

来週は、ＤＣＦを使って簡単なケーススタディをしてみたいと思います。