第33回　物流Ｍ＆Ａ（12）

今週・来週と２回にわたり、ＤＣＦ法を使った簡単なケーススタディをします。

◆◆物流会社は、新たな地域進出の機会を狙っています。そんな折、ある大手服飾メーカーが、子会社である○○運輸社を売却する方針、という情報を掴みました。

この企業は非公開ですが、事業シナジーが期待される筈です。早速、○○運輸社を買収するとしたら、どれ位の価値になるのか、◆◆物流の財務担当はＤＣＦ法を使い検討したいと思っています。

分析にあたり、以下の情報を入手しました。簡便的に、事業予測の期間は３年とします。

＜○○運輸社　Ｂ/Ｓ　抜粋＞ 単位　１００万円

現預金・有価証券　１００ 買掛金ほか 　２００
売掛金ほか 　５００ 社債・借入金 １２００　
固定資産 １１００ 自己資本 　３００
総資産 １７００ 負債・資本　計　１７００

＜○○運輸社　Ｐ/Ｌ　抜粋＞ ＜前提条件＞

売上高 １２００ ①○○運輸社は５年間、年３％の成長を継続して
原価 　８４０　　 　おり、今後も持続すると仮定
販管費 　３００ ②原価/売上は現行通り、７０％とする
（うち減価償却費　１００） ③減価償却費・販管費は現状レベルで変化なし
営業利益 　　６０ ㈬設備投資は、毎年８０百万円と想定

④現在の長期国債金利は、１．７％

（１）ＦＣＦを予測する

下記の式に従い、まず１年目のＦＣＦを計算しましょう。

ＦＣＦ＝税引後営業利益＋減価償却費−設備投資額−運転資金増加額

営業利益＝売上高（１２００×１．０３％）−原価（１２３６*７０％）−販管費３００＝７０．８

税引後営業利益＝７０．８×（１−０．４）＝４２

次に、運転資金は、売掛金５００から買掛金２００を差し引いた３００と考えます。

通常、売上が伸びるにつれ運転資金も増加するので、売上成長に比し運転資金も３％増えると想定すると、１年目は９百万円の増加となります。

ＦＣＦ　＝税引後営業利益４２＋減価償却費１００−設備投資８０−運転資金増加額９＝５３

このようにして、２年目は６０百万、３年目は６６百万と得られます。

（２）割引率を計算

割引率計算には、下記の式を使います。利回りは悩むところですが、昨今の株価上昇なども考慮して、３％と仮定しましょう。

また、○○運輸社は非公開なので固有のβはわかりませんが、公開他社の値を調べると、およそ０．７が平均のようでした。

割引率＝無リスク金利（Ａ）＋期待する利回り（Ｂ）×β値（Ｃ）

割引率＝１．７％＋３％×０．７＝３．８％

（３）ＦＣＦを割引率で割り引き、現在価値を計算

最後に、（１）で計算した１〜３年目のＦＣＦと（２）の割引率を使い、各年度ＦＣＦの現在価値を計算します。合算したものが、この企業の今後３年目までの事業価値となります。

現在価値＝Ｎ年度ＦＣＦ×（１/１＋割引率）Ｎ乗

さて、この○○運輸社の価値は最終的にどのくらいになるか、実際に計算してみて下さい。

エクセルを使えば簡単です。来週、回答をお伝えします。なお、企業価値算出のテーマについてご紹介するのも、来週が最終回です。